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出品｜公司商议室IPO组

文｜曲奇

8月9日，从事新动力汽车功率半导体模块散热基板出产的黄山谷捷，将在深交所上会，拟在创业板上市。

2023年5月，黄山谷捷的IPO赢得创业板受理，2023年6月份进入问询，历时15个月，如今终于走到上市最为要津的一步。

2021年至2023年，黄山谷捷收入和利润的年复合增长率分辨为72.37%和114.21%。然则，在冲刺IPO的要津之际，2024年上半年，黄山谷捷净利润出现下滑，功绩的成长性及壮健性成疑。

上半年利润下滑，功绩成长性成疑

黄山谷捷配置于2012年6月，中枢居品为铜针式散热基板，是新动力汽车电机驱散器具功率半导体模块的紧要组成部件，终局客户主要为新动力车企。

往常几年，环球新动力汽车销量逐年增长，渗入率也安适教训，环球车规级功率半导体模块散热基板需求量也随之加多。

证实招股书数据，2021年至2023年，环球车规级功率半导体模块散热基板需求量分辨约为947.98万件、1452.05万件、1983.16万件；同时，黄山谷捷的铜针式散热基板销量分辨为186.42万件、421.53万件、648.51万件，市集份额分辨为19.66%、29.03%、32.70%。

中枢居品销量的增长，带动了黄山谷捷的功绩很是，往常几年公司收入和利润均呈高速增长态势。

2021年至2023年，黄山谷捷收入分辨为2.55亿元、5.37亿元、7.59亿元，年均复合增长率达72.37%。同时，公司净利润分辨为3427.86万元、9947.19万元、1.57亿元，年均复合增长率为114.21%。

然则，黄山谷捷往常3年的高增长趋势似乎要在2024年，也即是上市的要津窗口期中断了。

在招股书（上会稿）中，黄山谷捷预测2024年全年收入为6.93亿元至7.62亿元，同比变动幅度为-8.69%至0.4%；净利润为1.22亿元至1.33亿元，同比变动幅度-22.43%至-15.44%；毛利率为24%至25%，同比变动幅度-4.7%至-3.7%。

黄山谷捷称，功绩下滑主如果受国外新动力汽车政策诊治、居品单价下滑和铜价合手续高涨等要素影响。

铜针式散热基板的主要原材料为铜排、铜板，市集价钱主要受上游铜材价钱的影响。

2024年上半年，金属铜价钱陆续高涨。5月20日，环球三大铜期货物种携手刷新上市以来的历史最高记录。其中，上海期货往返所的沪铜创出自1995年上市以来的高点88940元/吨。

黄山谷捷讲授称，公司主要客户英飞凌、斡旋汽车、深圳安森好意思和上汽英飞凌等客户一般每季度或每半年对居品订价进行诊治，价钱传导机制存在滞后性。

由于价钱传导机制具有滞后性以及调价幅度并不成透彻遮蔽原材料价钱变化，原材料价钱大幅高涨将会对公司盘算功绩形成较大不利影响。

2024年6月以来，金属铜价钱连结3个月下落，但仍处于历史高位。黄山谷捷何如化解铜价钱高涨的不利影响，公司利润何时能止跌回升，过往的增长性能否合手续，对潜在投资者来说至极紧要。

第一大客户采购额减少，研发用度率低于同业

除功绩成长性存疑外，黄山谷捷还存在第一大客户订单金额减少以及研发用度偏低的问题。

2021年至2023年，黄山谷捷来自前五大客户的销售收入分辨为1.73亿元、3.33亿万元和4.21亿元，在总收入中占比分辨为67.77%、62.01%和55.47%。其中，黄山谷捷对第一大客户英飞凌的销售收入分辨为1.02亿元、1.54亿元和1.26亿元，收入占比分辨为40.00%、28.65%和16.57%。

往常三年，黄山谷捷前五大客户勾通度较高，天然第一大客户英飞凌的占比逐年下滑，但值得防御的是，2023年，英飞凌对黄山谷捷的采购额同比下降18.2%。

现在，黄山谷捷是环球功率半导体龙头企业英飞凌新动力汽车电机驱散器具功率半导体模块散热基板的最大供应商。

黄山谷捷也在招股书中暗示，原有客户发展计谋发生要害变化，对公司的采购减少，将对公司盘算功绩形成较大不利影响。

关于为何恳求在创业板上市，黄山谷捷称，我方是国度高新本领企业，领有10项发明专利和13项实用新式专利。

在高新本领企业认定恳求条款中，对研发用度率、研发东说念主员占职工总和的比重均作念出了具体规则，如最近一年销售收入在2亿元以上的企业，研发用度率不低于3%；企业从事研发和沟通本领翻新活动的科技东说念主员占企业当年职工总和的比例不低于10%。

资料显示，彤程转债信用级别为“AA”，债券期限6年（第一年0.3%，第二年0.5%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%。），对应正股名彤程新材，正股最新价为28.48元，转股开始日为2021年8月2日，转股价为31.86元。

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从研发参加及研发东说念主员占比来看，黄山谷捷并未达到高新本领企业的两个要津主意。

2020年至2023年，黄山谷捷研发用度分辨为266.54万元、494.09万元、1234.41万元、1840.03万元，研发用度率分辨为2.99%、1.93%、2.3%、2.42%。同时，黄山谷捷研发东说念主员数目分辨为13东说念主、16东说念主、40东说念主、48东说念主，占当期职工总和的7.39%、5.39%、6.98%、7.23%。

2021年至2023年，同业可比公司研发用度率分辨为5.29%、6.83%、5.13%，黄山谷捷均低于行业平均水平。

黄山谷捷称，这是因为公司将研发活动经由中产出的可对外售售的样品资本从研发开销结转至交易资本/存货。

此外，监管曾在问询函中，要求黄山谷捷讲授2022年研发用度及研发东说念主员东说念主数较前两年大幅增长的合感性。

对此，黄山谷捷回话暗示，这是因为跟着公司盘算限度的扩大和对研发翻新支撑力度的加大，自2022年起，公司新增研发阵势数目大幅加多，新增招聘研发东说念主员较多，以及2022年增资控股黄山谷捷。

在上会要津窗口买球下单平台，黄山谷捷功绩下滑，研发用度率偏低，这些问题是否会成为其过会的错乱，8月9日就将迎来最终服从。